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創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資時(shí)的公司估值方法

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創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資時(shí)的公司估值方法

發(fā)布日期:2019-11-13 作者: 點(diǎn)擊:

創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資時(shí)的公司估值方法

很多創(chuàng)業(yè)者大體清楚自己公司每年利潤(rùn)多少,但很少一部分創(chuàng)業(yè)者知道自己公司在資本市場(chǎng)上會(huì)值多少錢。這個(gè)問(wèn)題在公司經(jīng)營(yíng)中其實(shí)也不是什么大不了的問(wèn)題,但當(dāng)公司面對(duì)資本市場(chǎng),開始進(jìn)行融資的時(shí)候這個(gè)問(wèn)題就凸顯出來(lái)了。每個(gè)公司自身都是有其特定價(jià)值的。價(jià)值評(píng)估是資本市場(chǎng)參與者對(duì)一個(gè)公司在特定階段價(jià)值的判斷。非上市公司,尤其是初創(chuàng)公司的估值是一個(gè)獨(dú)特的、有挑戰(zhàn)性的工作,評(píng)估時(shí)應(yīng)該將科學(xué)性和靈活性相結(jié)合。

公司在進(jìn)行股權(quán)中小企業(yè)融資(Equity Financing)或兼并收購(gòu)(Merger & Acquisition, M&A)等資本運(yùn)作時(shí),投資方一方面要對(duì)公司業(yè)務(wù)、規(guī)模、發(fā)展趨勢(shì)、財(cái)務(wù)狀況等因素感興趣;另一方面,也要認(rèn)可公司對(duì)其要出讓的股權(quán)的估值。這跟我們?cè)谑袌?chǎng)買東西的道理一樣,滿意產(chǎn)品質(zhì)量和功能,還要對(duì)價(jià)格能接受。

公司估值方法

公司估值有一些定量的方法,但操作過(guò)程中要考慮到一些定性的因素,傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析只提供估值參考和確定公司估值的可能范圍。根據(jù)市場(chǎng)及公司情況,被廣泛應(yīng)用的有以下幾種估值方法:

1.可比公司法

首先要挑選與非上市公司同行業(yè)可比或可參照的上市公司,以同類公司的股價(jià)與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù),計(jì)算出主要財(cái)務(wù)比率,然后用這些比率作為市場(chǎng)價(jià)格乘數(shù)來(lái)推斷目標(biāo)公司的價(jià)值,比如P/E(市盈率,價(jià)格/利潤(rùn))、P/S法(價(jià)格/銷售額)。

目前在國(guó)內(nèi)的天使投資和風(fēng)險(xiǎn)投資(VC)市場(chǎng),P/E法是比較常見(jiàn)的估值方法。通常我們所說(shuō)的上市公司市盈率有兩種:

歷史市盈率(Trailing P/E)-即當(dāng)前市值/公司上一個(gè)財(cái)務(wù)年度的利潤(rùn)(或前12個(gè)月的利潤(rùn))。

預(yù)測(cè)市盈率(Forward P/E)-即當(dāng)前市值/公司當(dāng)前財(cái)務(wù)年度的利潤(rùn)(或未來(lái)12個(gè)月的利潤(rùn))。

天使投資人和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)是投資一個(gè)公司的未來(lái),是對(duì)公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)能力給出目前的價(jià)格,所以他們用P/E法估值就是:

公司價(jià)值=預(yù)測(cè)市盈率×公司未來(lái)12個(gè)月利潤(rùn)

對(duì)于有收入但是沒(méi)有利潤(rùn)的公司,P/E就沒(méi)有意義,比如很多初創(chuàng)公司很多年也不能實(shí)現(xiàn)正的預(yù)測(cè)利潤(rùn),那么可以用P/S法來(lái)進(jìn)行估值,大致方法跟P/E法一樣。

2.可比交易法

挑選與初創(chuàng)公司同行業(yè)、在估值前一段合適時(shí)期被投資、并購(gòu)的公司,基于創(chuàng)業(yè)融資或并購(gòu)交易的定價(jià)依據(jù)作為參考,從中獲取有用的財(cái)務(wù)或非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),求出一些相應(yīng)的創(chuàng)業(yè)融資價(jià)格乘數(shù),據(jù)此評(píng)估目標(biāo)公司。

比如A公司剛剛獲得創(chuàng)業(yè)融資,B公司在業(yè)務(wù)領(lǐng)域跟A公司相同,經(jīng)營(yíng)規(guī)模上(比如收入)比A公司大一倍,那么投資人對(duì)B公司的估值應(yīng)該是A公司估值的一倍左右。在比如分眾傳媒在分別并購(gòu)框架傳媒和聚眾傳媒的時(shí)候,一方面以分眾的市場(chǎng)參數(shù)作為依據(jù),另一方面,框架的估值也可作為聚眾估值的依據(jù)。

可比交易法不對(duì)市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行分析,而只是統(tǒng)計(jì)同類公司中小企業(yè)融資并購(gòu)價(jià)格的平均溢價(jià)水平,再用這個(gè)溢價(jià)水平計(jì)算出目標(biāo)公司的價(jià)值。

3.現(xiàn)金流折現(xiàn)

這是一種較為成熟的估值方法,通過(guò)預(yù)測(cè)公司未來(lái)自由現(xiàn)金流、資本成本,對(duì)公司未來(lái)自由現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn),公司價(jià)值即為未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值。計(jì)算公式如下: (其中,CFn: 每年的預(yù)測(cè)自由現(xiàn)金流; r: 貼現(xiàn)率或資本成本)

貼現(xiàn)率是處理預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)的有效的方法,因?yàn)槌鮿?chuàng)公司的預(yù)測(cè)現(xiàn)金流有很大的不確定性,其貼現(xiàn)率比成熟公司的貼現(xiàn)率要高得多。尋求種子資金的初創(chuàng)公司的資本成本也許在50%-100%之間,早期的創(chuàng)業(yè)公司的資本成本為40%-60%,晚期的創(chuàng)業(yè)公司的資本成本為30%-50%。對(duì)比起來(lái),更加成熟的經(jīng)營(yíng)記錄的公司,資本成本為10%-25%之間。


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